来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢