公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改(g一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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