4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大中国内战打了几年，中国内战打了几年时间超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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