金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠杆率(lǜ)提(tí)升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需要(yào)关注(zhù)下周缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国有银(yín)行协定存款和通知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分析，预计银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存款利率(lǜ)上限的下调有(yǒu)助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近期部分银行调(diào)降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但是(shì)这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东等(děng)多地(dì)中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民(mín)币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议(yì)。不(bù)过(guò)，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民(mín)储蓄释(shì)放速度(dù)较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民储蓄(xù)有望(wàng)进(jìn)一步流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资(zī)金空(kōng)转有所加剧。存(cún)款利(lì)率调降一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利率接(jiē)连调(diào)降后，银行(xíng)净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤其是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为(wèi)也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但(dàn)我们认为(wèi)，这并不足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产(chǎn)流入(rù)；回归基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低(dī)通胀”在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗组合(hé)的延续，仍将利(lì)好高股息(xī)资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似(shì)，可以降低负债(zhài)端(duān)成本，保(bǎo)护银行(xíng)净息差。当(dāng)前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬(bān)家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费(fèi)环(huán)比(bǐ)修复(fù)最(zuì)快(kuài)的时候已经(jīng)过去。再(zài)回归经(jīng)济基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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