事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？充电宝100wh等于多少毫安通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运充电宝100wh等于多少毫安量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。充电宝100wh等于多少毫安p>

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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