近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(di一个男的长期不碰他老婆是什么原因ǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　一个男的长期不碰他老婆是什么原因ng>高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现一个男的长期不碰他老婆是什么原因，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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