2022年是(shì)国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说(shuō)意味着原材(cái)料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获(huò)得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于高位。特(tè)别是(shì)上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光(二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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