4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(z放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受hí)环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xi放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受āo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(f放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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