5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用g>新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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