金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(ji夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物àn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物an>

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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