公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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