近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认池子为什么被封杀为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(rén池子为什么被封杀g)有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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