来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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