金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低风味发酵乳是不是酸奶点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)风味发酵乳是不是酸奶一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升。

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