原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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