来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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