来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种>

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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