私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要(yào)求(q三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句iú)上(shàng)，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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