核心观点:在(zài)当前经(jīng)济恢(huī)复的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收入(rù)和(hé)较高的安全边际(jì)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益。而基(jī)本(běn)面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而(ér)稳(wěn)定，估值处于(yú)历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成为高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略是以股(gǔ)息率(lǜ)为投资(zī)要素(sù)，选择股息率较高(gāo)的股票并(bìng)长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较高的股利(lì)支付率，投资者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对(duì)收益(yì)，另一(yī)方面(miàn)意味着公司估(gū)值(zhí)较低(dī)，因此具备(bèi)一(yī)定(dìng)的(de)安全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上来看，高股息策略的安全性(xìng)较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观(guān)经济的角度来看，疫(yì)情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较大(dà)的(de)不确定(dìng)性；从(cóng)大类资(zī)产的投资收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在(zài)下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为代表(biǎo)的高股息策略(lüè)有(yǒu)望取得相对不错的(de)收益(yì)。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益(yì)就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息端需(xū)要有一贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的(de)分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前提(tí)就是行业基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是股价端(duān)估(gū)值1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少低，因此安全边(biān)际(jì)比较高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其(qí)次(cì)是股份行和(hé)城商行，农(nóng)商行(xíng)相(xiāng)对(duì)低一(yī)些。2）银(yín)行(xíng)高分红的(de)背后(hòu)也离不开(kāi)经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来(lái)资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠(huì)共同贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过(guò)去以及二三季(jì)度农商行小微(wēi)投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端收(shōu)益率将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中小银行存(cún)款利率(lǜ)的下行和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓(huǎn)也会使(shǐ)得负债成(chéng)本有望进一步(bù)下(xià)行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年提(tí)升。资产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不良率继(jì)续环(huán)比下降(jiàng)，基(jī)本处(chù)在(zài)2014年(nián)来历(lì)史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率维持(chí)在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的历史数(shù)据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块的配置安全边(biān)际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定的分母也保(bǎo)证了(le)其比(bǐ)较高的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资持股比(bǐ)例和今1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有(yǒu)望为(wèi)投资(zī)者带来除稳定股息(xī)收(shōu)益(yì)外(wài)的附加资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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