近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直接cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与经营业务cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的(de)目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易(yì)。

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