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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(du坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗color: #ff0000; line-height: 24px;'>坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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