4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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