事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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