近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力。

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