事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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