5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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