来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季(jì)度(dù)时的预期。但(d二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效àn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也(yě)使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效不会通过(guò)强刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的(de)要(yào)求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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