近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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