美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美(mě实属和属实区别在哪，实属与属实的区别i)国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)实属和属实区别在哪，实属与属实的区别三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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