事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色g>本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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