但(dàn)此后，公司股价(jià)开始(shǐ)掉(diào)头向下，无论(lùn)其(qí)如何发布“利好”消息，股价也再难掀大风浪(làng)，反而随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移，迅速回落。截(jié)至4月20日收盘，报(bào)28.14元/股(gǔ)，4个多月时间已经较高(gāo)点(diǎn)腰斩。

　　值得一(yī)提的是，由(yóu)于在2022年(nián)6月23日盘后，公(gōng)司迫切召开电话会并在(zài)《投资者关系活动记录表》中对外发布(bù)钠电池业务未来规划、技术(shù)水平等涉及(jí)公司经(jīng)营的重(zhòng)大信息，但直至(zhì)2022年7月9日才(cái)正式通过《关于对深圳(zhèn)证券交易所(suǒ)关注函回(huí)复的公(gōng)告》补充披露相关事项(xiàng)，传艺科技及公司(sī)董(dǒng)事长兼总经理(lǐ)邹伟民、时(shí)任董(dǒng)秘许小丽还遭深(shēn)交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回看传艺科技股价“过山(shān)车”式上下，背(bèi)后纵有游资推波助澜，但(dàn)归根结底还是其资金有限与钠电产能(néng)规(guī)划(huà)“大跃进”不(bù)匹(pǐ)配无(wú)法让市场信服造成的。

　　根据公司定(dìng)增预案(àn)，钠电池二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目(mù)建成后(hòu)，公司产能(néng)将(jiāng)达到10GWh。而(ér)根据公司此(cǐ)前(qián)对交易(yì)所回复函和2023年度定(dìng)增预案，公司规划的10GWh钠电池(chí)项(xiàng)目的投资成(chéng)本(běn)约54亿(yì)元。其中，土地(dì)购置及厂(chǎng)房成本约(yuē)4亿元，10GWh产能(néng)需投入的装修及(jí)设备成(chéng)本约50亿(yì)元。

　　实际上，传艺科技规划的钠电产能远不止这公(gōng)告出来(lái)的(de)10GWh。据传艺钠电(diàn)官微(wēi)消息，公(gōng)司董事长(zhǎng)邹(zōu)伟民4月16日(rì)在公(gōng)开场合演讲(jiǎng)时提到(dào)，“2022年7月，公司(sī)决定，发挥(huī)资金优势，投(tóu)资50亿元，新征410亩(mǔ)土地，用30个月的时间，新上钠离子电池全供应链项目，逐(zhú)步(bù)形(xíng)成年产3万吨正极材料、4万(wàn)吨负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨(dūn)电解液的生产(chǎn)能力；2022年(nián)10底(dǐ)，中(zhōng)试线已经竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月底有望批量生产。”

　　邹伟民公开演(yǎn)讲时提到的(de)钠电产能规划，来源：传艺钠(nà)电官(guān)微

　　若按邹伟民的说(shuō)法，传艺(yì)科(kē)技在上述的54亿元资金外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元的投入(rù)。

　　但现实(shí)是，传艺科(kē)技主营式微(wēi)，年(nián)赚(zhuàn)1亿(yì)元的盈利水平显然(rán)难以(yǐ)撬动动辄几十亿的项目。

　　传艺(yì)科技主(zhǔ)营输入(rù)类设备和印(yìn)制电路板(bǎn)（PCB）两大类消(xiāo)费电子零(líng)组件(jiàn)，具体包括笔记(jì)本/台式机电脑(nǎo)键盘、触(chù)控模(mó)组和鼠标等输入类设备及通讯(xùn)用板、消费电子、计算机用板等(děng) PCB 产品。

　　2017年上(shàng)市以来公(gōng)司经营规模不断(duàn)扩大，营收从(cóng)2017年(nián)的6.69亿元起步，逐年递增，到(dào)2022年达到19.99亿元，翻了(le)近3倍。但盈利并未同步，上市(shì)当年公(gōng)司归母净利润就下(xià)滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行(xíng)业式(shì)微(wēi)，公(gōng)司盈(yíng)利水平起起伏(fú)伏，到2022年也仅1.15亿(yì)元，相较(jiào)于(yú)2017年(nián)仅增长了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司(sī)盈利就已经达到了9000万元，净利润增长乏力可(kě)见(jiàn)一斑。

　　传(chuán)艺科技业绩(jì)变动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶(píng)颈，账上(shàng)的资金也(yě)并不宽裕。2022年，公司经营活(huó)动产生的现金(jīn)流量净额4.46亿(yì)元；截至(zhì)去年末，公司货币资金仅2.87亿(yì)元，短期(qī)借款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿(yì)元。

　　那(nà)两年半内(nèi)要(yào)拿出54亿元(yuán)乃(nǎi)至(zhì)94亿元以上的(de)资金投(tóu)资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所的(de)回函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资金来(lái)源：截至(zhì)2022年(nián)5月31日，公司可用(yòng)于钠离子(zi)电池项目的自有资金仅1.61亿元(yuán)，银行授信未(wèi)使用(yòng)额(é)度10.27亿元，足见其在投资(zī)钠电项目时自有资金的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来(lái)源：传艺科(kē)技(jì)给(gěi)深交所的(de)回(huí)函(hán)

　　很明显，一开始规划(huà)的一(yī)期2GWh产能，传艺科技就是准备靠(kào)银行贷款解决。后一期产能增(zēng)加(jiā)到4.5GWh，投资额增(zēng)加(jiā)10亿元(yuán)左右，同样仰仗银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)。今年(nián)3月30日公司公告称，传艺科技及子公司拟向工(gōng)商银行(xíng)、农业银行等组(zǔ)成的联合银团申请不(bù)超过20亿(yì)元(yuán)的项目贷款，用于公司(sī)钠电池项目(mù)。根(gēn)据(jù)最新的(de)调研(yán)记(jì)录，“截(jié)至目前，牵头银行已审批通过，参(cān)团银行处于(yú)正(zhèng)常的(de)审(shěn)批(pī)流程(chéng)中。”

　　一(yī)期靠贷(dài)款，二(èr)期(qī)谋定增。今年3月30日，公司披(pī)露(lù)《2023年度向特(tè)定(dìng)对象(xiàng)发行股票(piào)预(yù)案》，拟募(mù)资不超过30亿元，其中的24亿元(yuán)拟(nǐ)投入(rù)钠电池(chí)制造二期项目(mù)，剩余(yú)6亿元补流(liú)。

　　根据(jù)测算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了定增(zēng)的24亿元外，还(hái)有3.47亿(yì)元的缺口。而为补这部分缺口(kǒu)，传艺科技甚至将(jiāng)2020年定增(zēng)募投(tóu)资金中的1.75亿元变更用(yòng)于该项(xiàng)目。

　　简单(dān)加总便知，家底不厚，传艺科技(jì)10GWh钠电(diàn)项(xiàng)目只能(néng)依赖(lài)融资。至于上述邹伟民(mín)公开(kāi)演讲(jiǎng)时(shí)提到的另外8GWh的(de)项(xiàng)目资金来(lái)源，钛媒体APP向公司求证，但截至发稿(gǎo)，仍未获(huò)回复。

　　锂价暴(bào)跌，钠电还有优势吗(ma)？

　　“今年销售不低(dī)于10亿元，整个钠电池全供应(yīng)链(liàn)项目计划到2024年末全部竣(jùn)工投产(chǎn)，达产达(dá)效后，可实现(xiàn)年销售(shòu)250亿元。”若传艺科技的钠电项(xiàng)目真如邹伟民在近日的演讲中所言(yán)照进(jìn)现实，几年后公司营收将在当前(qián)基础上(shàng)翻(fān)十几倍。但(dàn)近来腰(yāo)斩的股价显(xiǎn)示，市(shì)场对这个(gè)故(gù)事(shì)并不(bù)再买账，除了资(zī)金实力有限公司外，核心还在其大干快(kuài)上后产能如何消化的问题(tí)。

　　毕竟(jìng)，在(zài)钠(nà)电池(chí)商业(yè)化元(yuán)年(nián)的2023年，包括宁(níng)德时(shí)代、中(zhōng)科海纳(nà)、亿(yì)纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷(fēn)纷发产品、量(liàng)产并(bìng)大建产能，竞争者初露威胁，赛道已然开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就披(pī)露的参数和性能(néng)来看，传(chuán)艺(yì)钠电的(de)钠电池与(yǔ)巨(jù)头们不相上下，但宁(níng)德时(shí)代(dài)落地奇(qí)瑞车型、华语新能(néng)源配套雅迪(dí)极钠S9等表明(míng)，大佬们已经(jīng)走在(zài)前(qián)面，率先在两轮电动车和低速电动车(chē)领域实现装车应用。而(ér)传艺科技除了在岁末年初(chū)公告与中祥航业、江苏新能(néng)源(yuán)、德博新能源签订项目合(hé)作或战略合(hé)作(zuò)协议外(wài)，并(bìng)未官宣重点客户。

　　每每(měi)有(yǒu)投资者问及客户情况时，公司都以“目前订单下游运用覆盖储能(néng)、低速电动车及(jí)电动工具等多(duō)个领(lǐng)域”“公(gōng)司(sī)钠离子(zi)电池送样后客(kè)户的反馈普遍较为良(liáng)好，并(bìng)已与(yǔ)多名客户签订了销售订单”“公司已与多家知名两轮电动车品牌开展送样和合作意(yì)向(xiàng)洽谈等工(gōng)作”等进行(xíng)回复。至于具体的客户(hù)名称和订(dìng)单金(jīn)额，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电(diàn)池产(chǎn)能(néng)落地正数倍级(jí)增长。上(shàng)海钢(gāng)联新能源事(shì)业部钠电池分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠(nà)电池项目落地产(chǎn)能有(yǒu)3GWh左右(yòu)，预计2023年落(luò)地产能将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发布数据则称，到2023年底，预计钠(nà)电池产能将(jiāng)增加至21GWh。无论是(shì)哪(nǎ)种预测，今年钠(nà)电池落地产能(néng)大幅增加已可预见。

　　“参(cān)考(kǎo)锂电池行业(yè)产能(néng)利(lì)用(yòng)率，钠电池(chí)落地的产能中可以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮车的(de)钠电池不到5％，后面成(chéng)本降(jiàng)下来才(cái)会有较大比(bǐ)例的(de)替代。”汪奇认为，今年钠电池只会小批量(liàng)应用到多元(yuán)化场(chǎng)景(jǐng)。

　　然传艺科技(jì)却十分(fēn)自信，其在调研记录中预测，预计2023年公司(sī)实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年(nián)钠电池(chí)市场的绝大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日(rì)投资者(zhě)关系活动(dòng)记(jì)录表

　　需(xū)要注意的是，沉寂多年的钠电池是(shì)在此前(qián)锂价飙涨的背景(jǐng)下作为“替代”而被推到台前的，去年(nián)底以来，碳(tàn)酸锂(lǐ)价(jià)格持续下行，4月20日电碳价格均价已经跌至(zhì)18万元/吨。一时间(jiān)，锂价持续(xù)下跌会否(fǒu)影响钠电(diàn)池商(shāng)业化进(jìn)程的讨论(lùn)甚嚣尘上。

　　中科(kē)院院士欧阳明(míng)高近(jìn)日就表示：“钠电(diàn)池能够起到对锂电池的平衡(héng)作用，平衡(héng)锂价，保证锂(lǐ)资源的供(gōng)应安全，不太可能成为主流。锂价一便宜，就会让钠(nà)离子的(de)发展陷入被动。”但(dàn)他也强调，“钠离子技术一定要发展，因为它(tā)是锂离子电池的一个有益的补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂电和钠(nà)电建(jiàn)设成本接近(jìn)，目前三(sān)元钠电量产(chǎn)的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步(bù)向钛媒(méi)体APP分析，“钠离子电池性能(néng)比较接近磷酸铁锂电(diàn)池，高(gāo)能(néng)量密度的也接近(jìn)三元523电池。目前电碳价格下跌(diē)至(zhì)16-18万元/吨，锂电池成本(běn)大幅下(xià)降(jiàng)40％以上，所以目(mù)前已经(jīng)和钠电池成本基本相(xiāng)当；而由于(yú)锂原料价格大(dà)幅(fú)下降，目前(qián)铁(tiě)锂和锰酸锂(lǐ)等电池成本(běn)已经优于钠(nà)电(diàn)池(chí)。今年碳酸锂价格(gé)在(zài)20万以下时，锂(lǐ)电池对(duì)钠电池有明显优势(shì)。”

　　当(dāng)然(rán)，市(shì)场普遍认为(wèi)钠电池还有降本的空间。兴储世(shì)纪(jì)总(zǒng)裁助理刘(liú)继茂(mào)就告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“待产业(yè)链完善后，规(guī)模量产(chǎn)后(hòu)钠离(lí)子电(diàn)池(chí)正、负(fù)极材料(liào)价格可降至5万(wàn)元/吨甚(shèn)至以下，钠离子电池(chí)的理论BOM成(chéng)本将低至(zhì)0.40元/Wh。长(zhǎng)期来(lái)看碳酸(suān)锂存(cún)在降(jiàng)价(jià)可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池(chí)的成本(běn)优势就(jiù)依(yī)然存在，并且随着技术不(bù)断(duàn)发(fā)展、产业不断成熟，钠离子电池的降本空间(jiān)有望进一步打(dǎ)开(kāi)，该(gāi)成本临界点仍(réng)有进一(yī)步下探的可能公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代。”

　　汪奇(qí)也称，明(míng)年钠电产业(yè)规模化完成后，能和(hé)锂(lǐ)离子电池(chí)的成(chéng)本拉开差距，接近(jìn)铅酸电池的成本。但能(néng)量密度(dù)的限制，使得碳酸锂价(jià)格(gé)在15万以上时，成(chéng)熟后的钠(nà)离子电池有一定优势(shì)；碳酸锂价(jià)格在10万左右及以下时，钠离(lí)子电池(chí)在(zài)动(dòng)力领(lǐng)域优势(shì)较小。

　　钛媒体APP注意(yì)到，包括传艺科技在内(nèi)，诸多入局钠电池的企业都言锂价下(xià)跌无碍钠电池商业化进程。但随着(zhe)锂价持续下降，钠(nà)电池利润率下降或也是必(bì)然的。

　　以传艺科技(jì)为例，其在1月9日的调(diào)研记录中曾表示(shì)，公司钠电池定价主要根据碳酸(suān)锂的价格，一般给到客户的(de)价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价(jià)会随碳(tàn)酸锂价格波动而(ér)波动。

　　缺(quē)乏长远投资定力 过往项目(mù)频频“跳票”

　　资金和产能消化之外，市场还担(dān)忧(yōu)传艺科技项目投资(zī)的定力(lì)。

　　尽管公(gōng)司对进军钠电领域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳(shū)理其(qí)过(guò)往投资履历发现，传艺科技在投资(zī)上缺乏长远定力，临时(shí)“跳票(piào)”甚至终止募投计划可谓“家常(cháng)便(biàn)饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技IPO募资(zī)4.81亿元，其(qí)中(zhōng)将2.98亿元(yuán)投(tóu)向FPC生(shēng)产项(xiàng)目(mù)，9418.08万元投向薄(báo)膜线路板(bǎn)生产线技改并扩产项目(mù)。然2018年4月公司就变更募(mù)资用途，将FPC生产项目未用(yòng)的资金1.20亿(yì)元和1.04亿(yì)元分别(bié)用于3D玻璃面板生产项(xiàng)目、轻薄型键盘生产项目，已经(jīng)使用了7737.67万元募资的FPC生(shēng)产(chǎn)项目(mù)则被终(zhōng)止。

　　2019年8月(yuè)，又(yòu)将薄膜线路板生产(chǎn)线技(jì)改并扩产项目的(de)实(shí)施地(dì)点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再(zài)将(jiāng)该项(xiàng)目的实施地(dì)点变更为重(zhòng)庆市合川区工业园区核心区高阳(yáng)路30号，实施主体则从(cóng)传艺科技变为(wèi)全资(zī)子公司(sī)重庆(qìng)营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募(mù)投项(xiàng)目(mù)则再(zài)生变(biàn)。公司终(zhōng)止实(shí)施3D玻璃面板生产项目(mù)（已投入募资7445.13万元），并(bìng)将该(gāi)项目剩余资金全部(bù)投(tóu)入轻薄型键盘生产项(xiàng)目的建设，并将后者(zhě)的产(chǎn)能(néng)从1600万台(tái)提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技再融资，定增募资6亿(yì)元，其中的4.20亿元(yuán)用于年产18万平方米(mǐ)中高端印制电路板建(jiàn)设项目。但次(cì)年6月，公(gōng)司将该(gāi)项目中(zhōng)的SMT工序实施地点由江(jiāng)苏省高(gāo)邮市经开区凌波路33号改建至江苏省(shěng)高邮(yóu)市经(jīng)开区凌波路49号(hào)的(de)闲(xián)置厂房(fáng)；2023年3月，传艺科技再“变卦(guà)”，又将该项目剩余募资（已(yǐ)投入募资2.41亿元）1.75亿元变(biàn)更(gèng)用于投(tóu)入“钠离子电(diàn)池(chí)制(zhì)造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频变(biàn)更募投计划(huà)的地点、资金乃(nǎi)至项目，直接(jiē)的后(hòu)果就(jiù)是原有的投(tóu)入打水飘、投资效率低下以及(jí)建成项目实际效益与预(yù)计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线路板生产线技(jì)改并扩产项目建设期仅12个(gè)月，达产年可(kě)实现销售收(shōu)入(rù)2.24亿元。定期报告显示，2018年6月30日，该项目就(jiù)已经建成(chéng)。但2019年-2022年(nián)，该项目的效(xiào)益分别仅(jǐn)283.41万(wàn)元、447.55万元、948.94万元和2599.93万(wàn)元。

　　而(ér)根据定增方案，年产18万平方米中高端印(yìn)制电(diàn)路板建设项目(mù)建设期也仅12个月(yuè)，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净(jìng)利(lì)润(rùn)1.31亿(yì)元。然(rán)两年多(duō)时间过去了，截至2022年12月31日，该项目(mù)投资进度(dù)也仅57.26％。2021年、2022年该项(xiàng)目效益分别(bié)为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相去甚(shèn)远。

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