来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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