作(zuò)者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公布了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民(mín)消费价格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今年(nián)初以(yǐ)来核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，也指向当(dāng)前经济(jì)仍在温和修复。下半年随(suí)着生猪价(jià)格筑底回(huí)升(shēng)、消费需求(qiú)逐步回暖，物(wù)价水平(píng)有望(wàng)回归正常水平，通缩和通(tōng)胀均不(bù)构成当(dāng)前主要矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是(shì)主要拖累，4月(yuè)食品(pǐn)价格环比下降1％、非食品价格则(zé)环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源(yuán)后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方(fāng)面(miàn)，小长(zhǎng)假出行(xíng)需(xū)求带动(dòng)旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价下降影响，交通工具及(jí)交通工(gōng)具用燃(rán)料价格环(huán)比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么"【长江宏观于博团(tuán)队】通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028029.png">

　　PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　受(shòu)国(guó)内外市场需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及(jí)国际大宗商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年(nián)同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内(nèi)生(shēng)产资料、生活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油(yóu)价格波(bō)动带动(dòng)国内油(yóu)煤加工、化学原(yuán)料及制品(pǐn)相关行(xíng)业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现不(bù)及预期影响，黑(hē猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么i)金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能(néng)继(jì)持续(xù)释放、供给相对充(chōng)足的影响下(xià)，价格环比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关(guān)注核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担(dān)心通缩的时(shí)候？我们(men)认(rèn)为(wèi)，应当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持(chí)续徘徊(huái)在(zài)0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环比走(zǒu)势均处于(yú)正常(cháng)波(bō)动区间，也指向当前经济仍(réng)在温和(hé)修复。往前看，去年二、三(sān)季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或(huò)对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注(zhù)环比变动情况以及核(hé)心CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收(shōu)储工作的开(kāi)展，生猪(zhū)价格(gé)有望筑(zhù)底回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下(xià)半(bàn)年物(wù)价(jià)水(shuǐ)平有望逐步回(huí)归至正常水平(píng)、整(zhěng)体将(jiāng)保(bǎo)持(chí)温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀均不构成当前经济(jì)的主要矛(máo)盾(dùn)。

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