公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广(嗤笑的意思guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)嗤笑的意思益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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