事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来虎门销烟发生在哪里明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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