事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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