美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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