金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiān杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪g)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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