文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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