4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(sh80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米í)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米(fā)会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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