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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。