文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(d池子为什么被封杀uì)判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎ池子为什么被封杀ng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角池子为什么被封杀度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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