近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yí奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系n)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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