4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(y处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法uè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(ji处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法āo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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