2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(hubehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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