文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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