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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CP最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词I涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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