金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xi农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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