金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽"BOX-SIZING: border-box">截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽