2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fán大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃g)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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